本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1495點(diǎn)，環(huán)比上漲8.49%，同比下跌6.45%，BCI指數(shù)收2316點(diǎn)，環(huán)比上漲25.32%，同比下跌10.54%，BPI指數(shù)收1176點(diǎn)，環(huán)比下跌1.92%，同比下跌23.14%，BSI指數(shù)收1079點(diǎn)，環(huán)比下跌7.22%，同比下跌4.09%。

鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回落，短期對(duì)運(yùn)力需求拉動(dòng)較小，連帶CAPE出現(xiàn)回落。煤炭需求仍較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來看，近期市場(chǎng)基本面支撐在于船舶成本，下方空間或不大，但目前暫未看到后續(xù)有明顯運(yùn)力增量需求，短期或低位震蕩運(yùn)行。

原油：目前對(duì)油價(jià)構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)的政策主要是備受市關(guān)注的激進(jìn)關(guān)稅政策，提高整體關(guān)稅或沖擊全球貿(mào)易，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景不利將拖累石油需求，對(duì)油價(jià)構(gòu)成負(fù)面影響；

煤炭：煤炭供應(yīng)高位運(yùn)行，需求季節(jié)性走弱，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存持續(xù)回升，預(yù)計(jì)短期或?qū)⒕S持低位震蕩運(yùn)行；

鐵礦石：礦石基本面預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)弱，疊加高庫(kù)存壓力，現(xiàn)實(shí)格局下鐵礦價(jià)格仍易承壓，多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)維持震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注成材表現(xiàn)情況；

糧食：玉米階段性供應(yīng)壓力仍存，短期或難有向上空間。南美新作大豆豐產(chǎn)預(yù)估依舊，全球大豆供應(yīng)趨于寬松，壓制大豆上行空間。

宏觀—國(guó)內(nèi)：四季度我國(guó)出口將繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)張步伐或有所加快，隨著增量政策效應(yīng)持續(xù)釋放，PMI持續(xù)改善仍有支撐。

宏觀—海外：由于特朗普宣誓就職至其主張政策的落實(shí)仍有一定時(shí)間，短期來看美聯(lián)儲(chǔ)仍可能延續(xù)此前的降息節(jié)奏。

美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，短期或不改降息節(jié)奏

美聯(lián)儲(chǔ)11月降息25bps，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。大選結(jié)果不影響短期降息路徑，但明年或存較大不確定性。本次會(huì)議降息25bps符合預(yù)期，當(dāng)前情形下12月繼續(xù)降息25bps是基準(zhǔn)路徑。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在軟著陸的范疇內(nèi)。從美國(guó)三季度GDP以及10月非農(nóng)的表現(xiàn)情況來看，仍在軟著陸的范疇內(nèi)。

目前看，由于特朗普宣誓就職至其主張政策的落實(shí)仍有一定時(shí)間，短期來看美聯(lián)儲(chǔ)仍可能延續(xù)此前的降息節(jié)奏。

內(nèi)需有所回升，后續(xù)持續(xù)關(guān)注相關(guān)政策力度

一攬子增量政策效應(yīng)釋放，制造業(yè)PMI近半年來再次升至擴(kuò)張區(qū)間。10月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.1%，回升至榮枯線上方。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，并連續(xù)兩月回升。

供需兩端均有所改善，但生產(chǎn)端景氣回升是PMI升至擴(kuò)張區(qū)間的主要驅(qū)動(dòng)，需求端內(nèi)外需動(dòng)能或發(fā)生轉(zhuǎn)換。需求方面，內(nèi)外需動(dòng)能或發(fā)生轉(zhuǎn)換，新訂單指數(shù)小幅回升，或反映出在以舊換新等政策支持下內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)張。但外需新出口訂單指數(shù)連續(xù)兩月回落，或與外需放緩以及美國(guó)大選確定有關(guān)。

整體來看，四季度我國(guó)出口將繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)張步伐或有所加快，隨著增量政策效應(yīng)持續(xù)釋放，PMI持續(xù)改善仍有支撐。

美國(guó)增產(chǎn)空間有限，短期或震蕩運(yùn)行

特朗普能源政策對(duì)美國(guó)聯(lián)邦土地上的原油生產(chǎn)將有較直接的利好，但受制于美國(guó)產(chǎn)量增量有限，預(yù)計(jì)特朗普能源政策對(duì)美國(guó)整體原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的刺激將相對(duì)溫和，影響美國(guó)產(chǎn)量的核心因素仍是油價(jià)水平和企業(yè)盈利。

盡管產(chǎn)量仍處于增產(chǎn)周期中，但生產(chǎn)商求盈利而不是產(chǎn)量最大化，生產(chǎn)商將更傾向于維持高油價(jià)，因此油價(jià)中樞持續(xù)回落可能抑制產(chǎn)量增速。因此即便特朗普上任后大力支持油氣開發(fā)，美國(guó)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)前景出現(xiàn)重大變化的可能性較低。

同時(shí)，鑒于特朗普在第一任期內(nèi)對(duì)伊朗的強(qiáng)硬態(tài)度，第二任期可能收緊對(duì)伊朗的制裁實(shí)施。此外特盡管朗普可能傾向于結(jié)束俄烏沖突，不過目前全球貿(mào)易流已經(jīng)實(shí)現(xiàn)重構(gòu)，影響相對(duì)較小。

基本面有所改善，市場(chǎng)或震蕩運(yùn)行

鐵礦石供需格局迎來變化，鋼廠生產(chǎn)趨穩(wěn)，礦石終端消耗持續(xù)回落，且降幅有所擴(kuò)大，考慮到目前鋼材主流品種噸鋼利潤(rùn)尚可，礦石需求韌性尚存，繼續(xù)給予礦價(jià)支撐。同時(shí)，國(guó)內(nèi)港口鐵礦石到貨再度回落，但海外礦商發(fā)運(yùn)則是持續(xù)增加，整體礦石供應(yīng)將穩(wěn)中有升。

國(guó)內(nèi)長(zhǎng)材價(jià)格指數(shù)107.94 ，環(huán)比下跌0.64%，同比下跌7.20%。板材價(jià)格指數(shù)100.43 ，環(huán)比上漲0.20%，同比下跌8.54%。

上周日均鐵水產(chǎn)量234.06 萬噸，環(huán)比減少0.60%，同比減少0.17%。

截至11月8日，當(dāng)周澳巴鐵礦石發(fā)貨量2414.30 萬噸，環(huán)比減少2.69%，同比減少5.81%。截至11月8日，全國(guó)主要港口鐵礦庫(kù)存為15269.06 萬噸，環(huán)比減少0.98%，同比增長(zhǎng)26.96%。

需求端出現(xiàn)下滑，短期或低位震蕩

整體來看，煤炭供應(yīng)高位運(yùn)行，需求季節(jié)性走弱，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存持續(xù)回升，預(yù)計(jì)短期或?qū)⒕S持低位震蕩運(yùn)行。

截至11月1日，環(huán)渤海港口煤炭庫(kù)存2562.10 萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.47%，同比增長(zhǎng)2.59%。截至11月1日，電廠日均煤耗量71.66 萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.43%。

截至11月1日，全國(guó)水泥企業(yè)開工率45.10 %，環(huán)比減少1.31%。

供應(yīng)整體寬松，糧食上方仍存阻力

隨著美玉米收割推進(jìn)，且產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高，階段性供應(yīng)壓力繼續(xù)給市場(chǎng)帶來壓力。但同時(shí)，隨著飼用性價(jià)比提升，玉米添加比例也明顯提升。不過階段性供應(yīng)壓力仍存，短期或難有向上空間。

巴西2024/25年度大豆播種進(jìn)度較好，同時(shí)南美新作大豆豐產(chǎn)預(yù)估依舊，全球大豆供應(yīng)趨于寬松，壓制大豆上行空間。

上周CBOT玉米期貨收盤價(jià)431.25 美分/蒲式耳，環(huán)比上漲3.98%，同比下跌10.67%。CBOT大豆期貨收盤價(jià)1031.00 美分/蒲式耳，環(huán)比上漲3.59%，同比下跌22.12%。

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